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 作者:凑伙 | 2020 / 09 / 23

文章来源:凑伙 | 图片来源:股感知识库

基于资产配置的原则,我们应该要多了解各项商品之间的差异,然后再从中去挑选出适合的商品。而这些金融商品的风险分布如同一个光谱,各个商品有其特性,而这些特性有利有弊,而我们所能做的就是在利弊之间取得一个平衡。因此,接下来将就债券、债券型基金/ETF、REITs、特别股、股票型基金/ETF、个股来进行探讨。

债券
市面上有许多信用评等公司,而每一家所给予的信用评等和评估方式也略有不同,目前市场上最常使用莫过于S&P、Moody's、Fitch,其中BBB-/Baa3/BBB-以上的信用评级被归类为投资等级。想当然那些不被归类在投资等级的就是所谓的非投资等级(高收益、垃圾等级)债券,也就是BB+以下都属于非投资等级,这里面也包含没有信用评等的债券。不过在这里要特别说明,虽然没有信用评等的债券是被归类成非投资等级债券,也就是垃圾级债券;但是真的就代表这些债券的违约风险是高的吗?这并不尽然,其实某种程度上,我认为是这些信评机构的花招。因为债券发行人必须去找这些信评机构取得信评,而要取得信评除了要提供自身许多资讯外,还需要付一笔评估费用!而且是每年付费,一但没有付钱,就会被取消信用评等。举个例子,华为所发行的债券是没有信用评等的,所以被归类成垃圾级债券,但实际上华为的财务状况是可以跟阿里巴巴、腾讯等公司并驾齐驱,甚至有过之而无不及。而阿里巴巴的债券评级是A+,腾讯的债券评级也是A+,也就是这两家公司所发行为高投资等级债券,而华为只是因为不愿意去接受评估,所以其债券就被划分成垃圾级债券。因此,就有所谓的假高收益真投资级债券,而有些基金经理人也会透过有这样特性的债券来增加高收益债券占投资组合中的比重。 (因为高收益债券型基金,需要有60%的持债是高收益债)

投资等级债券的发行人,本身在营运和财务状况上较为健全,相对的高收益债券的发行人,其营运和财务状况上就比较薄弱。但这里也要声明一点,不是说高收益债券的发行人就是小公司,其实很多高收益债券发行人的规模比一些投资等级债券的发行公司还大。此外,也不要觉得高收益债发行人的股价就比较低或是表现会比较差。举个特斯拉的例子,特斯拉债券的信用评级为B-,可以称得上是垃圾中的垃圾,但是其股价为1000美元以上。所以千万不要用债券的角度去看股票,因为两者在投资评估的面向上有很大的差异。

债券本身表征的是债权,简单的来说,就是债务人与债权人双方约定好一个利率,债务人定期要将利息给债权人,最后在约定的期间到时,要将当初的借款的本金归还给债权人。当然有些债券也会有特别的条款在里面,例如常见的买回权(call)、101 卖回权(101 put)等。但不论债券条款怎样设计,债券最大的特性还是不会改变,就是到期时,只要债券发行人没有违约,债券的持有人就是可以拿到票面的本金。而股票则不是这么一回事,它今天可能从100元跌到剩50元,它一定会再回到100元吗?这真的是很难说。不过它也可能一路从100元涨到1000元,所以股票在资本利得上是有无限的可能性,但是债券在这方面上是有其极限。因此,在投资债券时,也不要期盼说有什么爆发性的获利,但可以享有较稳定的利息报酬。

投资等级债券型基金/ETF
基金和ETF之间最大的差别就在于,基金是主动操作,而ETF则是被动操作。而所谓的主动就是背后有一位专业的经理人负责操盘,这位经理人会根据其专业的判断,努力地创造出Alpha,越是厉害的经理人,能创造出越多的Alpha给投资人。而所谓的被动,则表示它是追踪一个Benchmark(指数),它会根据Benchmark的变动来调整投资组合的配置。不过你可能会发现,有些ETF的价格表现跟其追踪的指数好像有些差距。为什么会有这样的现象发生勒?这就必须回归到所谓的供需,当大家一窝蜂追捧某一档ETF时,其价格是会被炒作上去的,而产生溢价的现象,当然有溢价就会有折价发生,所以在投资ETF前也是要先评估该档标的是否有严重的折溢价的情况发生。

不论是债券型基金或是ETF,都是一篮子的债券组合配置,而其中又可以分为投资等级或是高收益等级债券型基金。一般来说,境内的投资等级的债券型基金最多可能投资10%~20%的高收益债券,毕竟它要是投资太多高收益债也是不太合理。但为什么会投资高收益债勒?其实最主要就是要拉高整体的投资收益,因为境内基金的管理费实在是不便宜,所以不是透过投资部分的高收益债,就是拉高投资组合的存续期间来提升收益率。

而一篮子配置模式的好处在于分散风险,降低单一个体对整个投资组合的影响。所以单就期望值来说,投资等级债券型基金的期望值会比单一债券来得高,但如果加入管理、手续费等因素进去就不一定了。

高收益债券型基金/ETF
相较于投资等级债券型基金,高收益债券型基金主要以投资高收益债券为主,但不代表组合里面就不能有投资级债券。境内高收益债券型基金最低需持有60%的高收益债,也就是最高可以持有40%的投资级债券;而就ETF方面,目前高收益债ETF主要以境外为主。不过竟然是高收益债,那么标的本身的风险性相对较高,尤其是当信用评级越低,则价格波动上也是较为剧烈;千万不要以为说基金/ETF已经是一篮子债券,所以风险被分散,相对没有那个危险了。一篮子是可以降低单一标的违约时所造成的损失,但是这并没有改变标的本身的信用评等,或是说提升了债券发行人的偿债能力,像是2020年三月那一波债券市场大幅回档时,高收益债基金/ETF受到的伤害更大。因为当市场恐慌时,市场上大家都想要卖券,几乎没有任何的承接方,使得买卖价差瞬间拉大,基金/ETF净值下跌。而投资人看情况不对,开始大量赎回,经理人被迫卖出,又再度让价格沉压,进而造就基金/ETF净值损伤的程度加大。

REITs
简单的说就是将不动产打包之后,进行资产证券化后,将收益凭证卖给投资人,而投资的标的除了商业不动产外,像是土地或是其他建物等也都是可能的投资目标,或是透过金融放贷的方式来赚取利息收入。 REITs获利来源主要为现金股利外,还有机会享受到资产增值所带来的好处。但是要注意的是,投资人并不是标的物的所有权人,只是藉由受益凭证的方式参与不动产投资,所以对于标的本身是没有处分和经营的权利。因此,当经营者管理能力不佳的情况下,势必会影响到REITs的价格,所以投资人在投资前也要先考虑到这层风险。既然REITs主要是投资不动产,所以受到房地产景气的影响就很大,而这里面就牵扯到总体经济,供需之间关系等因素。投资债券或是REITs,其实主要都是希望可以赚取稳定现金收入,债券的现金流来自于债务人所提供的利息,而REITs的现金流,简单的说来自于租金收入;债券的利息是在一开始就定好,而之后也不太会变动(以固定利率债而言),然而REITs的租金收入则是因承租率、租金的调整等而有所变动。此外,债券通常会有一个明确到期的日子,而不动产则较难预估。

特别股
顾名思义就是一种股权,但相较于普通股,特别股具有固定配息,大部分都附有买回权,以及有些是具有可转换成普通股的权利。虽然特别股拥有固定配息这项特色,但前提是公司经营是有获利的情况下,特别股才能发放股利。此外,特别股的股利发放优先于普通股,也就是说特别股的股利要先发完后,普通股的投资人才有机会去分配公司剩下来的获利。特别股本身的特性其实跟债券是比较相近的,具有固定配息,以及到期还本;不过特别股的偿债顺位是排在债权之后,但优于普通股的股东。既然特别股本身的特性是较偏向债券的话,也就表示其价格的变动幅度不会像股票那么大,也就是特别股价格的成长空间是有限的,这点和债券也是很类似。所以,通常特别股的投资人也是看上其固定配息,加上增值空间也比债券来的大,当然若还有其他有利的特别条款,则吸引力就更大了。一般以平均的价格波动度来说,普通股>特别股>高收益债,但其实三者的波动度都蛮大的,对于保守型的投资人来说,投资前都需谨慎思考。

股票型基金/ETF
也就是一篮子的个股,其好处就是可以分散各别股票的风险,但整体平均的波动度ㄗ还是比前面所提到的金融商品来得大。基金/ETF有个好处,或许也是坏处,那就是投资人享有很高的流动性。以2020年三月那一波金融市场大幅修正来说,投资人若在第一天大跌时,马上就卖出,虽然还是会要承受第二天的下挫,但是第三天开始就全跟投资人无关了,因为投资人可以拿回第二天所结算出的基金净值,不论之后市场发生什么事情。但是,如果投资人买的是个股就不一定是这样,当那一档个股如果每天一开盘就是跌停锁死跌停锁死,投资人完全无能为力,只能祷告跌停赶快打开。有些股票型基金/ETF还有主题化的特色,投资人想要知道最近市场上在流行什么话题,看看市面上都在发行什么样的股票型基金/ETF就可以知道了。

个股
以个股来说,其波动性应是上述所有商品里面波动性最大的,也就是选到飙股可以带你上天堂,要是选到烂股的话,就真的是万劫不复。当然也有些个股本身的波动度相对较小,例如台湾的金融股,加上其本身的现金殖利率也偏高,所以经常被股民当成定存股来投资。不过,通常来说,大多数投资股票的人,主要还是希望可以享受公司成长带给股价的增值。即使是所谓的定存股,虽然其股利殖利率比大多数投资级债券的殖利率高,但是就价格波动度来说,定存股还是比投资级债券来得大。

各项金融商品都有其优缺点,所以没有所谓最适合,端看个人对于风险与报酬间所能接受的程度。因此,投资人在投资前应先评估自身情况,然后再作进一步的投资规划,而下表简单地将上述商品做简单比较,供大家参考。

 

6 大投資商品比一比
 債券債券型基金/ETFREITs特別股股票型基金/ETF個股
自主性
波動度低偏中中偏高最高
償債順位優先優先優先最後最後
成長空間