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 对于我们股市来说,比较出名的公司都是属于 O&G 汽油业,手套业,航空业(也只有一家而已),以及银行股等。


这是因为,在日常生活里面我们都会接触到这些公司,并且上面提到行业的一部分都是股价波动性比较高的公司,比如说DAYANG(5411)


那么,今天身为主角的ANCOM,到底是做些什么样的生意的呢?我们来看看:


ACC(Agrochemical)业务,从Synthetic Molecules Manufacturer,到Formulation,以及Trading & Distribution,公司都有做。


可能你在这里看会觉得公司的业务非常复杂,但是你可以理解成公司是做Weed Control AI(Active Ingredient)的生产商


AI 是什么呢?AI 粗浅的方式可以说是为了让某样产品产生它的效用的重要原料,比如说我们的Panadol 头痛药里面,他们的AI 就是Paracetamol 了~


而公司旗下的ACC,就是为种植业务提供农药的产品,并且一部分的产品他们是世界上拥有最高market share 的!不过,那个我们会在下面继续提到~


接下来,公司也有做Industrial Chemical 和Polymer 的业务,比如说Methanol,是他们旗下的上市公司 – Nylex Berhad(4944)的主要产品之一。(Methanol 跟酒精里面的Ethanol 相似,不过Methanol 在工业用途比较广,也比较毒)


NYLEX 不知道大家平时有没有注意,因为ANCOM 持有他们 47.7% 的股份,所以近期NYLEX 最近四个季度的亏损也会拖累ANCOM 本身啦!分享到这里的时候,就有股东问道:请问ANCOM 对于NYLEX 亏损有什么控制的手段?


管理层回答:ANCOM 没有直接涉及NYLEX 的日常营运,而管理层也相信NYLEX 目前处于low cycle


对于Industrial Chemical 这类型的行业,是有周期性的啦!不过,很庆幸他们并没有躲避中国,大量原料生产商关闭的问题,ANCOM 管理层也明确表示会受到影响,因为原料供应的问题,中国如果持续关闭营运接下来会影响整个价值链!


NYLEX 本身的对手是SAMCHEM,LUXCHEM 这两家公司,不过大家生产的产品都不是一样的,SAMCHEM 以Net 2 – 3% 左右margin 存在在市场上,而LUXCHEM 则是有高达 4 – 5%~不过,明灯还是PCHEM(5183)啦!大家可以去看看他们盈利走势哦!


*其中,Manufacturing 占了 20% 的业务,而Distribution 占了 80% 左右!有出席者问哪一个好赚,答案当然是Manufacturing 呗!毕竟Trading 的生意不难做,因此margin 只有 2 – 3% 而已啊!


接下来,ANCOM 旗下还有一家叫做ANCOMLB(0048)的上市公司,目前持有46% 的股份,不过Market Cap 并不大,大约只有 RM 28 Million 的市值左右


这家ANCOMLB 小编会带过啦~ 因为对于营业额,利润的贡献并不大,FPE 2019(FPE = 6 个月) 跟 FPE 2020 分别只是贡献了 RM 0.5 Million 跟 RM 0.6 Million,额,没什么特别要注意的啦!


以过往的历史来看,ANCOMLB 的营业额里面接近 40% 都是NYLEX给出的,因此想看NYLEX生意好不好,留意ANCOMLB 的车辆出入就好啦!(开玩笑啊这个)


至于公司内最大争议的Media Division(RedBerry),公司已经慢慢退出其股份了。对于不熟悉这个RedBerry 的读者,在FPE 2019 的时候给整个group 带来了 RM 5.0 Million 的亏损,而FPE 2020 则只是带来了 RM 1.6 Million 的亏损,可以看到明显的减少了~


Red Berry 的主要业务还蛮有趣的,他们是在各大机场,比如说KLIA,KLIA 2 等地方进行advertising 的服务。


不过,每年RedBerry 需要给asset owner(广告的设备),比如说MAHB(机场),Prasarana(KTM),以及MRT Corp(MRT),每年大约租金要 RM 40 Mil +!


因此他们决定交给专心做advertising 的公司比较好啦~ 听说他们出售了大部分股份给一个在泰国的partner!


在一连串的动作后,RedBerry 不会再影响集团的cash flow,有一位出席者问还会不会有impairment 的问题,然而经过了RM 1.5 Million 在 FPE 2020 的provision 之后,RedBerry 的业务不会再出现impairment!


*P/S:老板有提到说,行情不好的话,公司首先砍的就是 aDeX(Advertising Expenses),所以RedBerry 他们hold 一点点股份就好啦~


回到标题(不然给人家骂标题党),为什么我说市值跟价值相差两倍呢?主要是因为,ANCOM 最主要的业务其实是Agrochemicals,比如说同行的HEXTAR(5151)市值就高达 RM 472 Million,IMASPRO 则是跟ANCOM 接近,RM 176 Million 左右。


以下是HEXTAR 和 IMASPRO 过往的 P/E 走势:

Chemicals Group Average:14.3 倍

HEXTAR 平均五年 P/E:25.9 倍

IMASPRO 平均五年P/E:37.4倍


而目前,ANCOM 的P/E 是多少?到今天,ANCOM 的P/E 是19.63 倍而已,但是这不全然!


要知道,P/E 里面包含了股价和盈利,而ANCOM 的Trailing 4Q P/E 里面是包含了RedBerry 的亏损,以及Nylex 的拖累


如果单单以FPE 2020 来看的话,他们的净利是 RM 14.9 Million。如果我们用 12 倍的保守P/E 来计算的话,至少是 RM 350 Million 左右的市值!


不过,小编没有叫你现在飞进去买啊!这家公司的故事,未来,都是有的,但是买不买还是要看你!


管理层也跟我们分享了一些中国目前的状况,其中包括了中国湖北的交通问题,目前除了军队和食物输送之外,都是真正进入了 “封城“ 的状况!


虽然说中国的厂商陆陆续续都重新开始生产,但是没有人回到之前的production level(Utilization rate),有些甚至都还没开回!


由于公司本身超过 50% 的原料进口都是来自中国的,这些厂商关闭肯定会影响供应链.. 不过,很庆幸的是公司目前在跟另外一家supplier 谈拢中,暂时还不能说太多,只能说如果成事的话,最少可以cover 掉10% 的原料供应哦!


不过,有危就有机,因为中国这次的shut down 加强了国外player 想要找别的供应商(指的是公司提供的Agrochemicals)的想法。中国本身政治以及管理都不太稳定,好像上次 G20 summit 就下令关闭了很多Industrial Chemical 的制造商,导致他们客户群头痛啊..


不过,想要完全摆脱中国目前来说是绝对不可能的!


提到这个,因为ANCOM 的产品跟我们吃的东西(比如说棕油,甘蔗等)都紧紧关联,因此他们需要经过重重申请才可以推出产品上市..


如果是马来西亚的话通常是 1.5 – 2 年,如果是Brazil 的话则是高达 7 年!不过可想而知,新的玩家要进入市场也不容易啦~


有人注意到,管理层跟前一任的政府好像很熟,就有人问现在换了政府(都过了那么久了 XD),会不会影响公司的营运?


公司最大的市场是马来西亚,占了 34% 的营业额,不过他们也表示说只有 < 10% 的营业额是跟政府的GLC 有关系哦!F 开头的公司,自己去猜看!


讲了那么多,希望你不要看到睡着啦!如果你要看分布的话,小编之前有做过这篇文,你们可以去看看哦!下面继续的是公司的开放 Q&A session,因为用手抄的关系,我尽量还原里面的问题啦~

链接:https://12invest.my/%E7%AD%89%E5%BE%85%E4%BB%B7%E5%80%BC%E…/


Q1 – 公司的competitive advantage(竞争优势)是什么?


ANCOM 的特点在于,不是公司先做市场调查再卖产品,而是顾客自己跑来request 特定的产品,这就是公司强劲的地方!

而且这样要求的话,ANCOM 可以skip 过申请很多license那方面的问题,因为客户可以把他们的产品当成Source Material,大约只要 6 -7 个月就好了!

而公司的产品分布,则是如下(我会提供一张图给大家看看):

MSMA 占了营业额 22% 左右,GP Margin 大约是 30%~全世界只有两家公司生产MSMA,市场分额大约是 50 / 50,可能ANCOM 比较多一点~目前来说Utilization Rate 是 50% - 60% 之前!

DIURON 的话GP Margin 大约是 20% 左右,全世界大约有 6 – 7 个生产商,其中中国有四个,Israel 有一个,ANCOM 本身也是一个~Capacity 则是 4,500 MT 左右,目前utilize 了 50%。

Glyphosate 属于commodity 产品,就是说大家都可以做,没有任何proprietary 效应,因此占了 20% 的营业额,不过margin 偏低,大约只有 4 – 6% 而已。

至于Monex 的话全世界则是只有他们做而已哦!(营业额跟盈利没记录到..)

最后,Timber Preservative 占了 18% 的营业额,不过Gross Margin 偏高,42% - 47% 左右,目前ANCOM 占了全世界 40% - 50% 的市场份额!


Q2 – 公司的原料主要来自哪里?是些什么?


主要是 AA / MSMA 这两样产品,60% 来自中国,目前再跟一个C 开头的国家在洽谈中,希望可以一部分减少对于中国的依赖。


Q3 – 对于AI(Active Ingredient)的存货期大概是多久?


大约是 50 天左右。


Q4 – 目前公司有接触GLC,付款方面有问题吗?外国顾客方面又有问题吗?


外国顾客一般来说都没有问题,而本地的话目前还能管理。

管理层也有另外分享由于本地市场占营业额是最大的,因此Palm Oil 占了 60%,其他比如稻米的Crops 则是占了40% 左右~


Q5 - 公司一般来说是如何获得contract 的?

目前只有跟本地有contract,都是进行tender / bidding 的方式,不过因为本地的供应商来来去去都是那几个,因此大家分到的蛋糕都不会相差太远。

不过,在本地的contract 绑定是一年的,就是说任何FOREX 风险,原料价格风险都是ANCOM 承担的,同样的,如果FOREX 对于ANCOM 利好的话,则可以赚更多。


Q6 - 既然公司的产品跟食品关联性那么高,有没有什么存在的lawsuit 问题?


暂时是没有,但是在外国,比如说美国等地方则是有class action。一些工作人员跟 Glyphosate 接触后讲有cancerous 的问题啦,有毒啦,但是这些跟ANCOM 无关。


Q7 - 可以分享一下NYLEX 的利润分布吗?(PBT)


Ethanol 的话,大约是 RM 5 – 6 Million,Phosphoric Acid RM 3 Million 左右,Adhesive 主要卖给car industry,占了 RM 3 Million,Polymer 供应给本地跟印尼最多,PBT 高达 RM 10 Million。


总结来说,这是一家在等市场发现并接受其估值的公司,不过也要等NYLEX 业绩平稳,RedBerry 的亏损不再侵蚀公司的Bottom Line 啦..

我个人会等回调一点慢慢买,我觉得管理层很好啦~是一家值得我等的公司!

不过还是那句,没有买卖建议!

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